IPO、打新迎剧变？港交所刊发商榷文献！

12月19日，香港走动及结算总共限公司（以下简称香港走动所）全资附庸公司香港纠合走动总共限公司（以下简称联交所）刊发商榷文献，就联系优化初次公开招股市集订价及公开市集的建议征询市集意见（商榷文献）。商榷期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）已毕。

据先容，联交所建议对初次公开招股市集订价进程及公开市集的监管框架进行全面更动，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东说念主具有招引力和竞争力。具体步伐包括：

1.优化初次公开招股市集订价进程的建议旨在加多“具议价能力”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的骨子走动价钱之间存在较大差距的情况。

2.检查对公开市集条件的规章，确保刊行东说念主在上市时有弥散的股份供公众投资者走动；与此同期，放宽几许对公众执股量放浪的规章（若按金额价值计，现行规章的数额可能相配稠密）。

需要防卫的是，一朝上述退换最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”王人将出现剧变。

优化各项机制激昂市集需求

具体来看，香港走动所主要有以下建议：

一、在公开市集规章

1.公众执股量谋划：建议瓦解公众执股量的谋划依据。

2.运行公众执股量：建议按刊行东说念主的市值对其上市时的最低公众执股量作分层规章。

3.执续公众执股量：就相宜之执续公众执股量的规章征询市集意见，包括是否高兴刊行东说念主在上市后有更多弹性保管较低的公众执股量；建议加强每年线路公众执股量的规章，以栽植透明度；于香港修复场酬酢易市集的观念征询市集意见。

4.摆脱流畅量：建议规章由公世东说念主士执有的股份中有一定部分在上市后即可摆脱走动，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东说念主：建议缩短A+H股刊行东说念主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东说念主合并类别已刊行股份（不包括库存股份）总和至少10%；或联系H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东说念主士执有。香港走动所以为这些建议将为A+H股刊行东说念主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以招引弥散的投资者兴趣兴趣及达到弥散的公众执股量。

二、初次公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否补助保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规章；或商量允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后吊销禁售放浪，其余的联系证券则在上市后六个月后总共解禁。

2.配售部分：建议条件刊行东说念主将至少一半的发售股份分派予建簿配售部分，以确保每次初次公开招股均按照持重的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议赐与上市刊行东说念主弹性，机动取舍将公开认购的运行分派份额设定为5%，并禁受回拨上限为最高20%的回补机制（现行规章回补机制的回拨上限为最高50%），或将运行分派份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们以为上述建议旨在保留公众投资者获分派初次公开招股股份的权力的同期，放浪联系分派的进度以减低无理订价的风险。联系建议同期令规章更迫临其他海外证券走动所的规章。

三、机动订价机制

建议允许刊行东说念主可在毋须延伸初次公开招股时分表下，将最终的初次公开招股价钱在开拓性发售价限制进取革命未几于10%，栽植香港市集的竞争力。（现行的规章最多高兴最终招股价钱在开拓性发售价限制向下革命10%）

关于这次商榷文献的布景，香港走动所先容到，有市集东说念主士向香港走动所暗意，《上市规章》联系初次公开招股市集订价进程及公开市集的监管架构应予改善，以加强香港上市证券市集的竞争力。在本年9月至11月，联交所与广博的执份者进行了初步谈论，当中包括投资银行、人人机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东说念主的代表。

香港走动所上市把持伍洁碹暗意：“香港走动所远程确保咱们的上市框架及执续上市规章持重并具备竞争力，牢固香港手脚全球特出集资中心的地位。咱们很酣畅冷漠新的建议，以加强初次公开招股（IPO）的订价和发售机制，补助来自全球的优质公司在香港成本市集上市并闹热发展。咱们会不时优化各项机制，确保上市轨制与时并进及激昂市集的需求，咱们这次亦建议革命公开市集的规章，栽植香港手脚通达、透明度高的市集之声誉，加多对全球刊行东说念主及投资者的招引力。”

此前的部分规章不利于市集发展

事实上，当今的联系规章对港股上市公司和投资者均形成了一定困扰。

比如，在当今《上市规章》规章下，联系公司上市时市值小于100亿港元的运行公众执股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在当前的作念法下，联交所可就大型刊行东说念主采用介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东说念主来说，15%的公众执股量（按金额谋划）可能一经极大数量。因此，几许特大型市值刊行东说念主过往曾肯求并得到豁免，将其运行公众执股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等肯求东说念主在商量于联交所上市时无法笃信联交所条件的公众执股水平，可能会减低特大型市值新肯求东说念主在联交所上市的意愿。

同期，当今的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新肯求东说念主形成不公。举例，运行市值略低于100亿港元的刊行东说念主，其须达到的公众执股门槛，非论是按百分比照旧金额谋划，王人远高于运行市值略高于100亿港元的刊行东说念主（若其得到豁免）须达到的公众执股门槛。

而与其他海外证券走动所比拟，香港走动所当今的门槛也相对较高。

因此，香港走动所建议，对上市时的最低公众执股量作分层规章，比如规章市值低于60亿港元的最低公众执股量仍条件为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条件公众执有的联系证券于上市时的预期市值十分于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条件为公众执有的联系证券于上市时的预期市值十分于70亿港元的百分比或5%。

此外，不管刊行东说念主的市值在上市后上涨抑或下降，其必须保管与上市时一样的公众执股量。部分其他海外证券走动所对执续公众执股量的条件较初次上市时条件的公众执股量宽松。

倘上市刊行东说念主进行几许企业走动（举例股份购回）将会导致违抗《上市规章》（其公众执股量百分比低于25%），即使联系走动可能有意于刊行东说念主偏执推动，刊行东说念主可能不肯意进行联系走动。倘零丁第三方因收购刊行东说念主证券而成为主要推动，则联系刊行东说念主之公众执股量亦可贞洁因该等零丁第三方的收购而产生隐隐。若刊行东说念主的公众执股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开市集时，此劫掠了推动的走动能力。

再比如在基石投资者的“禁售期”规章方面也有一定艰苦。

当今，港股市集上配售予基石投资者的初次公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初次公开招股股份。

但在这一规章下，由于市集预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东说念主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初次公开招股前投资者的自发锁如期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于更动基石投资者禁售期的规章，诚然也有反对意见。部分东说念主士指出，放宽禁售规章将饱读动珍摄短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会松开基石投资者对刊行东说念主的初次公开招股及将来长进的承诺进度及信心。部分东说念主士亦暗意，即使初次公开招股股份被锁定，几许零丁机构投资者仍可投资于初次公开招股。

因此，本次的商榷中，香港走动所就提供了两项取舍，一是是否补助保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规章；二是或商量允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后吊销禁售放浪，其余的联系证券则在上市后六个月后总共解禁。