中芯海外：撑得起全村的但愿吗？

中芯海外（0981.HK/688981.SH）北京时分2024年11月7日晚，港股盘后发布2024年度第三季度财报（铁心2024年9月），重点如下：

1、合座功绩：毛利率再超预期。中芯海外本季度已毕收入21.71亿好意思元，环比提高14.2%，稳当设备区间（环比增长13-15%），稳当市集预期（21.72亿好意思元）。公司本季毛利率20.5%，略超设备区间上限（18-20%），好于市集一致预期（18.9%）。公司本季度收入和毛利率的增长，主要收获于晶圆居品均价的提高。

2、细不雅三大中枢目的：收入、毛利率和产能诈欺率。收入端通过量价分拆，中芯海外本季度收入的增长主要来自于居品均价的带动，出货量环比微增。这主若是公司本季度12寸晶圆出货大幅增长，结构性带动居品均价的提高。公司本季度居品出货量环比增长+0.5%，而居品均价环比提高13.6%。

3、业务进展情况：虚耗电子是主要增长开始。公司本季度虚耗电子业务占比提高至43%，是公司最大的收入开始，主要受关联产业链客户补库存的需求加多。公司本季度中国区收入占比再变嫌高，达到86%。抽象来看，国内虚耗电子类的客户是公司本季度增长的主要驱能源，公司仍受益于国产化需求的加多。

4、下季度设备：中芯海外预期2024年第四季度收入环比增长0-2%，对应21.7-22.1亿好意思元，略好于市集一致预期（21.3亿好意思元）；毛利率18-20%，稳当市集预期（18.97%）。

海豚君合座不雅点：中芯海外本财报合座还不错。

从季度数据看，公司收入端稳当预期，毛利率再超市集预期。功绩增长，主要来自于均价的提高。其中出货量环比增长+0.5%，而居品均价环比提高13.6%。在12寸居品出货占比提高的带动下，公司合座毛利率本季度已毕结构性拉升。

从公司下流出货结构来看，手机业务环比略有回落，而虚耗电子是公司本季度增量最大的一项。王人集高通表现的IoT业务看，虚耗电子类中部分居品现时处于产业链补库存的阶段。芯片国产化仍在连续股东，本季度公司在中国区的收入占比进一步提高至86%。

关于下季度设备，海豚君以为是中规中矩的。由于四季度频繁不是公司的出货旺季，在收入端略有增长，毛利率受到折旧摊销等成本端的压力，仍保管在20%隔邻的水位。

至于市集相比关切的老本开支，公司本季度回落至11.79亿好意思元，同比/环比均有40%傍边的下滑。西方国度出口戒指的加码，一定过程上影响了公司本季度的老本开支（举例9月启动荷兰政府加大了ASML部分DUV居品的戒指）。

存货情况陆续好转、产能诈欺率重回90%，公司功绩也在冉冉向好。天然折旧摊销仍在高位，但跟着公司产能诈欺率及产量的增长，关联成本也会陆续摊薄，进一步故意于毛利率的回升。合座来看，天然半导体周期仍未王人备回暖，但在国产化需求的带动下，公司筹谋面如故在冉冉转好。后续不错通过公司的电话会陆续关注公司对中国虚耗电子和智高手机部门的复苏连续性、政府对原土AI芯片的援手情况以及公司对先进节点的发展情况等具体信息。

天然公司功绩面冉冉向好，但现时股价中如故报了包含了部分预期。公司天然来岁仍将有接近30%的增长，但现时市值关于2025年的预期功绩或者如故达到25-30倍的PE。后续的进一步盛开上起飞间，仍需要计谋面、公司贬责层或筹谋面带来更多超预期的亮点。

以下是详备分析

01 中枢目的看中芯海外：收入、毛利率和产能诈欺率

中枢目的 1：收入端

2024年第三季度中芯海外已毕营收21.7亿好意思元，环比加多14.2%，稳当设备区间（环比增长13-15%）。公司本季度的出货量环比微增，而价钱端环比有较彰着的提高。

从量和价的维度来具体分析，本季度中芯海外收入增长的主要影响因子：

1）量的维度，中芯海外本季晶圆付运量（等效8寸）达到2122千片，环比增长0.5%；

2）价的维度，中芯海外本季单晶圆收入（等效8寸）为1023好意思元，环比提高13.6%。

从量价分拆来看，本季度营收端出现回暖，主若是居品均价的提高，而公司居品的出货量仅有稍许增长。

跟着下旅客户拉货的加多，公司本季度功绩彰着好转。本季度居品均价的回升，主若是12寸居品出货量提高，结构性推高了公司的居品均价。此外，本季度公司的老本开支回落至11.8亿好意思元，环比减少47%。海豚君以为这一部分也受西方国度出口戒指加码的影响。

瞻望2024年四季度，中芯海外给出了收入环比增长0-2%的季度设备，对应21.7-22.1亿好意思元，略好于市集一致预期（21.3亿好意思元）。四季度频繁不是公司的出货旺季，本次设备环比微增，亦然不错禁受的。

中枢目的 2：毛利率

2024年第三季度中芯海外的毛利率为20.5%，环比提高6.6pct，好于市集一致预期（18.9%），略超设备区间上限（18-20%）。

对公司进行成本结构拆分，分析本季度中芯海外毛利率变化的原因：

单片毛利=单片晶圆收入 - 单片固定成本 - 单片可形成本

1）单片晶圆收入：中芯海外本季单晶圆收入（等效8寸）为1023好意思元，环比上升123好意思元/片。

2）单片固定成本（折旧及摊销）：本季单片固定成本（等效8寸）为324好意思元，环比下跌9好意思元/片。

3）单片可形成本（其他制造用度）：本季单片可形成本（等效8寸）为490好意思元，环比加多48好意思元/片。

4）单片毛利：中芯海外本季单片毛利（等效8寸）为209好意思元，环比加多84好意思元/片。

通过成分内拆发现，公司本季度毛利率增长的主要开始于居品均价的提高。此外，在出货量提高的领域效应影响下，公司本季度的单元固定成本（折旧摊销）有所下跌。天然12寸片占比提高，加多了单元可形成本，但最终公司本季度单片毛利有彰着的增长。海豚君以为跟着公司出货量的加多，部分红本项仍将陆续被摊薄，从而对公司毛利率有正向作用。

瞻望2024年四季度，中芯海外陆续给出了毛利率18-20%的季度设备，稳当市集的预期（18.97%）。现时半导体还未王人备投入景气周期，仍处于回暖阶段，而四季度本人也不是公司的出货旺季。天然公司的折旧摊销仍在相对高位，但跟着公司出货量大幅提高，故意于摊薄了公司固定成本等形貌的单元成本，从而带动公司毛利率的提高。

中枢目的 3：产能诈欺率

产能诈欺率目的，不仅反应中芯海外季度筹谋情况，也从中能折射出总共晶圆制造行业的景气度趋势。在半导体相对低迷时候，关注产能诈欺率目的，有助于掌持公司及行业的供需变化情况。

2024年第三季度中芯海外的产能诈欺率90.4%，本季度公司的产能诈欺率陆续回升，但还未回到满产的阶段。海豚君以为天然手机、PC等合座市集需求仍相对疲软，但公司的部分客户仍有产业链备货补库存的需求。现时公司产能诈欺率如故再行回到9成，标明半导体行业的合座供需关连正在好转。

02 业务层面看中芯海外

看完三大中枢目的后，海豚君和全球全部全看法来看中芯海外的季度业务情况：

各下流市集方面

本季度中芯海外的智高手机业务收入占比为24.9%，天然占比回落，但季度收入仍在5亿好意思元的相对高位。海豚君以为部分公司在上季度提前进行库存补充，而本季度敌手机客户的出货有所回落。虚耗电子业务本季度占比陆续提高至42.6%，是公司最大的收入开始，主要收获于产业链备货补库存的需求（王人集高通IoT业务的高增长看）。

公司将昔时的其他业务进行了细分，其中电脑及平板业务占比为16.4%，工业与汽车业务占相比低为7.9%。电脑及平板业务有所回暖，而工业与汽车业务保持厚实。

抽象下流各业务的推崇，公司本季度收入的增长主若是虚耗电子、电脑及平板业务的拉动。

各晶圆尺寸

中芯海外从2022年一季度起不再表现各制程节点的收入占比，仅表现了8寸和12寸晶圆收入占比，这就无法良好地看到每个节点的收入变化情况。

本季度中芯海外12寸晶圆收入占比提高至新高，达到78.5%。具体从两种尺寸的占比和公司收入来看，中芯海外本季度12寸芯片的收入环比提高21.8%，而8寸片的收入环比下滑7%。总的来看，现时半导体市集（虚耗电子类居品）对12寸片的需求较为焕发，而8寸片的需求相对较弱。恰是在12寸片出货的推动下，公司居品均价和毛利率进一步走高。

各地区散布情况

中芯海外再行调度了地区收入散布的口径，从原本的“北好意思洲/中国内地及香港/欧洲及亚洲”调度成了当今的“中国区/好意思国区/欧亚区”。由于口径的调度，数据上略有各异。

从本季度的地区收入来看，中国区收入本季度达到86.4%的新高，国内市集是公司的中枢收入开始。受益于国内客户抵虚耗电子类居品及12寸片的拉货，公司本季度功绩彰着提高。国产化需求，仍然是公司遑急的推能源。

03 筹谋数据看中芯海外

筹谋开支：政府性收入有所减少

从筹谋开支角度看，本季度中芯海外筹谋开支是2.74亿好意思元，有所回升，主若是本季度其他筹谋收入减少所致。

拆分本季度的筹谋开支看，斟酌及栽培支拨1.79亿好意思元，一般及行政开支1.36亿好意思元以及销售及市集履行开支0.1亿好意思元。一般及行政开支的减少，主若是三季度厂区开办支拨减少影响。此外，其他筹谋收入减少，是受本季度政府资金收入减少的影响。

筹谋目的：营运情况陆续好转

从筹谋目的角度看，主要从公司的存货、应收账款两项不雅察：

①中芯海外本季度存货28.77亿好意思元，环比加多5%；

②中芯海外本季度应收账款9.39亿好意思元，环比减少24%。

③王人集财富欠债表中存货&应收账款和收入之间的关连，本季度存货/收入和应收账款/收入差别为132.5% 和43.2%。从营运目的的角度看，中芯海外的存货占比陆续下滑。存货压力的削弱，有助于公司毛利率的回升。

王人集公司的存货和产能诈欺率数据，基本能看到公司的筹谋变化趋势。当2022年末存货/收入冲破100%，并连续走高的时候，公司彰着调低了产能诈欺率。而跟着下旅客户需求的回暖，存货也启动去化，公司也将产能诈欺率冉冉提高。现时存货占比回落至130%隔邻，公司将产能诈欺率提高至90%傍边。

EBITDA 目的：陆续回升

从 EBITDA 角度看，本季度中芯海外税息折旧及摊销前利润11.57亿好意思元，陆续回升。

分拆看目的看，中芯海外的税息折旧及摊销前利润主要来自于筹渔利润的开释和折旧摊销两部分，经测算本季度的利润率（税息折旧及摊销前），保管在53.3%。公司由于制造业重财富的特色，公司利润中的大部分都被折旧和摊销给侵蚀了。